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来源:wind
美联储本周利率决议之后,全球金融市场大幅波动。市场最担忧的是什么?不是暂时的高利率,甚至不是较长时期的高利率,而是长期中性利率的明显抬升。
所谓的中性利率,即随着时间的推移保持通货膨胀和失业率稳定的利率。这对任何计划在十年或更长时间内取决于利率的投资者、企业或家庭来说都很重要。这可以解释为什么长期国债收益率在过去几个月大幅上升,以及为什么股市举步维艰。
中性利率预期抬升,并不一定变成现实。从长远来看,中性利率是几种非常缓慢的力量共同的作用的结果,包括人口统计、全球资本需求、政府债务水平以及投资者对通胀和增长风险的评估等等。
从长远来看,中性是非常缓中性利率无法观察到,只能通过经济对特定利率水平的反应来推断。如果当前利率没有减缓需求或通胀,那么中性利率必须更高。
通事实上,周三,美联储主席鲍威尔承认,尽管利率在5.25%至5.5%之间,但经济和劳动力市场保持弹性,是中性利率已经上升的原因之一。
在2007-2009年金融危机之前,经济学家认为中性利率约为4%至4.5%;减去2%的通货膨胀率后,实际中性利率为2%至2.5%。在随后的十年中,美联储将利率保持在接近零的水平,但经济增长仍然缓慢,通货膨胀率低于2%,对中性利率的预期开始下降。美联储官员对长期美联储基金利率的中值估计,从2013年的4%下降到2019年的2.5%,实际利率为0.5%。
截至周三,中性利率预期仍为2.5%。但18名美联储官员中有5人认为,中性利率估计为3%或更高,而6月和去年12月分别只有3名和2名美联储官员持这样的看法。
美联储官员预计,2026年经济将以1.8%的长期增长率增长,失业率维持在4%的长期自然增长水平,通货膨胀率将回到2%的目标增长。事实上,官员们认为美联储基金利率在2026年年底将达到2.9%,这是中性利率上升的又一个迹象。
公众持有的美国联邦债务目前占国内生产总值的95%,高于2020年初的80%,而美国联邦赤字目前占GDP的6%,预计将继续上升。美联储在金融危机后和疫情期间再次购买债券,以压低长期利率。它,现在正在抛售这些债券。
通货膨胀本身不应该影响实际的中性利率。然而,在疫情之前,美联储的主要担忧是通胀率将持续低于2%,这种情况很难刺激支出,并可能导致通货紧缩,这就是为什么美联储在2008年至2015年期间将利率保持在接近零的水平。未来,它将更加担心通胀率持续超过2%,并倾向于加息,利率回归到零难度很大。
自2019年以来,这种中性可能有所上升,但没有达到2008年之前的水平。事实上,期货市场在十年后将利率固定在3.75%左右。
当然,这只是一个预测。如果明年通胀率无痛下降,如果经济增长突然放缓,或者美国国债收益率下降,那么对中性的估计也会下降。目前,有证据表明,公众应该习惯肉眼可见的更高利率。
编辑/lambor